同庆楼(605108)：23H1业绩符合预期 酒店输出管理模式开始推进

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同庆楼发布2023 年半年度报告。23H1，公司营收10.82 亿/同比+45.18%，较19 年同期+46.89%；归母净利润1.46 亿元/同比+589.46%，较19 年同期+30.47%，符合业绩预告预期。23Q2，公司营收5.42 亿元/同比+68.83%，较19 年同期+69.91%；归母净利润0.73 亿元，21 年同期为-168.41 万元，较19年同期+77.80%。

门店分布及扩张情况：上半年扩张步伐稳健，下半年公司计划加速门店扩张。

1）同庆楼酒楼：23H1 开业1 家，正在筹备门店4 家（3 家预计23 年10 月部分开业，1 家预计23 年11 月部分开业），截至23H1 末门店数41 家；2）婚礼宴会酒店：23H1 开业1 家，正在筹备门店2 家（1 家预计23 年10 月部分开业，1 家预计23 年12 月部分开业），截至23H1 末门店数8 家；3）富茂酒店：

23H1 开业1 家，正在筹备门店4 家（1 家预计23 年10 月部分开业，1 家预计23 年11 月部分开业，2 家预计24 年1 月部分开业），截至23H1 末门店数3家；4）新品牌（含同庆楼鲜肉大包）：23H1 开业2 家，正在筹备门店数51 家（为已签约鲜肉大包加盟店），截至23H1 末门店数37 家，其中直营店15 家。

富茂酒店：餐饮/宴会业务支撑打造特色酒店项目，未来或将通过输出管理模式推动数量快扩。截至22H1，公司已开业富茂酒店包括合肥滨湖富茂大饭店、合肥北城富茂花园酒店和合肥瑶海富茂酒店3 家，预计23 年10 月/11 月分别开业1 家（部分开业），24 年1 月开业2 家（部分开业），下半年开始步入加速扩张阶段；此外，从22H1 重大在建工程情况来看，富茂当前已开业的3 家酒店均为自建，后续预开业项目中芜湖富茂花园酒店项目为自建项目；从未来计划来看，富茂已意向签约1 家输出管理项目，并有其他众多输出管理项目正在洽淡中。我们认为，富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，所提供的宾馆业务对商务会议及宴会有极佳补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且未来或将通过具备规避风险与快速扩大品牌知名度功能的酒店输出管理模式进行扩张，中长期有望成为公司利润主贡献点。

食品业务：南京/武汉分仓建立，线上线下销售渠道铺开。公司食品业务23H1收入0.81 亿元/同比+113.9%，但因业务仍属初创成长期尚未盈利（公司预计全年略有盈利）。公司在23H1 稳固安徽市场，进入江苏、武汉市场，已在南京、武汉建立了分仓，截至23H1 末公司已开设同庆楼食品直营商超133 家，在行业中有影响力的胖东来、伊藤洋华堂、盒马、华润OLE 等大型超市均有同庆楼食品进驻销售，线上与阿里淘宝天猫和京东电商平台达成了入仓合作。我们认为，公司食品业务有旗下门店食品销售数据、现代化技术手段和大厨研发能力作为支撑，在还原度、创新力、需求契合方面均有较强竞争力，随销售渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行。

投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务：

公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计23-25 年归母净利润分别为2.84/3.83/5.02 亿元，对应23-25 年PE 为31/23/17X，维持“推荐”评级。

风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。