深挖康臣药业半年报：业绩强劲增长 把握低估值配置时机
中药显然成为了二级市场的“防御板块”。仅拿港股中药板块而言，自2022年开始便跑赢了上证指数、远超恒生指数。
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背后的逻辑在于，中药行业受政策扶持，加之中药集采降价幅度相比化药温和，以及创新药的业绩兑现存在不确定性，因此，兼具确定性和成长性的中药板块，受资本市场追捧。
尽管中医药行业具备政策优势，但并非所有的中药企业都具有良好的基本面，业绩较差的企业股价跟随上涨源于拔估值，而基本面出彩且低估的企业则是戴维斯双击。
我们从A股、港股所有医药企业2022年财报中发现，在646家医药企业中，康臣药业的净资产收益率(ROE)高达23.7%,在行业前7%的位置，净利润规模在行业前18%的位置，应收账款周转天数仅有47天，资产有息负债率仅9.2%。再回顾以往的财报数据，康臣药业的业绩表现也是非常稳健的，这就可以解释为何在上半年康臣药业股价会有超30%的强劲上涨了。
尽管中药企业股价都已有不少涨幅，但据APP观察，目前港股市场中的康臣药业(01681)仍兼具低估及基本面，是投资者不容错过的好标的。
业绩强劲增长，经营效率提升
2023年上半年康臣药业的业绩延续稳健增长的态势，实现营业收入11.2亿元人民币(单位，下同)，同比增长12.7%;毛利8.36亿元，同比增长13.3%;毛利率为74.7%，与去年同期基本上维持;归母净利润为3.48亿元，同比增长17.2%;每股基本盈利0.4408元，同比增长17.8%。每股股息0.15港元，保持稳定分红回报股东。
截至8月24日晚间，A股有73家中药上市企业，已经披露中报企业的有39家。与已经披露中报的A股中药企业相比，康臣药业的净利润远高于同行的中位数水准。不仅如此，公司的ROE以及研发支出占比也远高于同行中位数水准，分红率也基本上维持在同行中位数水平左右。
再看港股市场，目前港股有11家上市中药企业，共7家披露中报业绩。对比这几家企业，康臣药业不管是营收规模还是利润规模，都处于行业领先位置，且业绩增速表现也十分可观。除此之外，公司的ROE、分红水平也均处于行业前茅。
由此可见，与A股大部分中药上市企业对比，尽管康臣药业营收规模较小，但其盈利能力非常突出。在港股市场中，公司则处于领先水平，可见其基本面十分扎实。
业绩稳健增长的背后是公司拳头产品尿毒清颗粒持续增长(2013—2022年销售收入CAGR为15%左右)。尽管2022年底开始，尿毒清颗粒集采价格逐步落地执行，加上中药材价格持续上涨，但尿毒清颗粒在上半年仍旧取得稳健增长，这点尤为难得。
此外，肾科药物方面，康臣药业还蕴含着一款潜在的重磅产品——益肾化湿颗粒。上半年该产品销售收入同比大增约40%(2022年较2021年增长超30%)，有望成为继尿毒清颗粒后的又一重磅产品。
妇儿药物是公司业绩增长的第二支柱，上半年亦表现十分亮眼。数据显示，2023年上半年，公司妇儿药物的销售收入约1.13亿元，同比增长31.9%。
影像对比剂方面，受碘帕醇注射液没有完成一致性评价而没有参与集采拖累，2023年上半年，对比剂销售收入小幅下降8.8%，但核心产品钆喷酸葡胺注射液仍有增长，市场份额挺进前二，稳住影像板块基本盘。
玉林制药在品牌、渠道、终端继续发力，实现“线上+线下”双渠道销售，实现销售收入1.45亿元，同比增长10.6%。
多项业务数据亮眼的背后，主要得益于康臣药业管理层卓越的管理能力，公司降本增效显著。
数据显示，上半年公司管理费用率开始回落，由2022年同期的13.6%下降至2023年上半年的12.2%。
在毛利率基本上与去年持平的情况下，销售净利率由2022年同期的29.9%提升至2023年上半年的31.1%。
值得一提的是，上半年公司的应收账款余额较2022年底下降26.3%至1.91亿元，应收账款周转天数从2022年的47.6天，大幅下降到36.2天，同时现金及其等价物增长4%，达到31.6亿元。
尽管康臣药业上半年为投资者交出一份十分不错的成绩单，但未来能否持续成长是诸多投资者重点关心的问题。
围绕“1+6”产品系列开展，成长有保障
现有产品增量市场可观。据APP了解到，中国慢性肾病(CKD)患者多，患病率达8.2%，而知晓率仅10.0%，存在巨大市场空间和渗透率提升潜力。为提升市场渗透率，康臣药业持续拓展尿毒清颗粒的基层市场和扩大各级医院覆盖，持续进行足量足疗程推广。
益肾化湿颗粒被纳入2019版医保目录(乙类)后，康臣药业加大对益肾化湿颗粒的临床研究，为医院端的推广积累学术势能。2023年上半年，公司完成益肾化湿颗粒循证医学研究立项和方案制定，同步推进基药目录准入工作。加之CKD1-3a期患者群体数量庞大，益肾化湿颗粒未来市场潜力十足。
为了巩固肾病市场的龙头地位，康臣药业采取“自主研发+外联合作+研发创新联合体”模式，在肾科积极布局中药创新药、小分子创新药和仿制药，实现CKD1-5期全覆盖，积极探索肾病中西医结合治疗新模式。
肾科管线方面，共有9个项目在推进。其中，治疗糖尿病肾病的中药创新药SK-01黄芪散微丸II期临床出组100%，新一代治疗尿毒症瘙痒症一类新药SK-07注射液已获得药物临床试验批准通知书，治疗肾性贫血的仿制药SK-03罗沙司他胶囊已提交注册申报。伴随公司更多肾病产品管线的兑现，公司业绩的可持续也将得以保障。
再看妇儿系列，该板块核心产品为源力康 右旋糖酐铁口服溶液。作为唯一进入国家基药、医保目录的口服液补铁剂，2022年开始推进50mg大规格转换，在2022年上半年销售收入几乎无增长的情况下，下半年实现近30%的同比增长，2023年上半年更录得近40%的同比增长。随着大规格的推进，妇儿系列有望持续高增。
影像对比剂方面则将迎来新药上市期。财报显示，已上市的碘帕醇注射液预计年内完成一致性评价，在2024年有望逐步恢复。此外，公司预计2024年将有2个CT造影剂上市，2025年将有2个MRI造影剂上市。伴随着新品上市，公司影像板块将有望保持稳健增长。
玉林制药在“品牌+渠道+终端”战略下，引爆药店纯销上量，持续做大市场规模，也将实现稳步增长。
如此看来，在未来成长方面，康臣药业的“1+6”产品线都有保障。
结语
综上来看，2023年上半年康臣药业为投资者交出稳健增长的业绩，在其持续创新及深耕市场下，康臣药业未来业绩的成长性亦有保障。
从二级市场角度上看来，当前康臣药业的估值并没有反应其自身的价值。数据显示，当前港股中药PE中位数为7.70倍，A股中药PE中位数为23.22倍，而康臣药业PE仅仅5.28倍，远低于行业中位数水平。
不仅如此，与公司过去估值水平相比，其当前的估值水平亦处于近10年来的底部水平，可见康臣药业被市场大幅低估。
值得一提的是，今年5月份康臣药业被纳入MSCI，意味着国际资本市场对公司的投资价值、稳定业绩表现及业务发展前景的认可。由此可见，康臣药业是不可多得的基本面扎实兼具成长且低估的投资标的。